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第51部分（第2页）
利权的核准数目，并把这些短期市场的选择，当成一个企业最
重要的价值所在。各企业所运用的价值代理均有出入，导致有
些产业的投资不足，而某些产业又过度投资。由于运用此种做
法很难超越市场的表现，所以有些法人将它们七、八成的资金
投到指数型基金上。这种投资的做法又与某公司的信息毫无关
系。
最后，在美国的体系里，尽管可能大额持股，机构投资者
代表却不能出席董事会。如此一来，它们对管理行为并无直接
影响力可言。事实上，机构投资者在企业持股有限，以及两年
上下的持股时间，也让管理阶层并不认为机构投资者具有合法
的权利。
日本和德国的体系相当不一样。整体而言，日本和德国的
金融体系有很明显的资金定义。企业资产的所有者主要是股东
而非代理人；他们持有大量而非少量分散的股份。这些所有者
持有股权时间也很长久，寻求的是股票的长期增值。不同于美
国体 系一味追逐财 务交易，日德 两国体系的目 标是建立关系 。
供应商和客户互相持有对方的股票，目的在于巩固他们之间的 463
第三篇
以竞争力的方式来解决社会问题
关系，而非从共享所有权中获利（见图1 3 … 3）。
所有权的形态和所有者的目标，直接影响监督和评价的方
法。由于所有者长期持有大额股份，他们兼具搜集该企业广泛
且持续之信息的能力和诱因。不同于美国体系，主要的日本和
德国企业，拥有者不受快速买卖股票以求获利的决策影响，而
是评估该企业的远景。因此，他们尊重经理人，深入了解企业
内部信息；特别是在德国，企业所有者对经营管理有一定的影
响力。
有趣的是，主要的日本和德国企业的所有者，会长期持有
公司的股份，而非长期所有者则倾向股票快速换手，股票进出
的速 度比美国还快 ，几乎不靠信 息决定投资决 策。研究显示 ，
大约 7 0 ％的日 本股票是 长期持有 的，其余 3 0 ％的交 易频繁度 ，
则与美国差不多。不过，在日本和德国，股价与来自短线投机
客 和经纪 人的 压力， 对于 管理行 为并 没有 直接或 间接 的影响
力。
竞
争
论
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